中信证券：重视央国企并购重组的“加减乘除”四条途径，以及股息率较高且长时间破净的相关央企控股上市公司标的

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文｜杨帆于翔窦子豪中信证券研讨

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2024年12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中心企业控股上市公司市值办理工作的若干定见》，清晰“将市值办理成效归入对中心企业负责人的查核”，将为央企控股上市公司市值办理构成长时间有用的准则确保。在途径上，或从推动高质量并购重组、进步出资者报答、破净公司办理、商场交流与内部鼓舞等方面深化履行市值办理工作。主张注重央国企并购重组的“加减乘除”四条途径，以及股息率较高且长时间破净的相关央企控股上市公司标的。

▍事情：

2024年12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中心企业控股上市公司市值办理工作的若干定见》（下称《定见》），推动中心企业高度注重控股上市公司商场价值体现，实在保护出资者权益，促进本钱商场健康安稳开展，标准展开市值办理工作。

▍央企控股上市公司市值办理《定见》千呼万唤始出来。

2024年1月24日，国务院国资委产权办理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表明，“将把市值办理成效归入对中心企业负责人的查核，引导中心企业负责人愈加注重所控股上市公司的商场体现”。今年年初以来，央企控股上市公司已经过分红、回购、重组、股东增持等多途径推动市值办理查核，加速市值办理准则建造，助力央企高质量开展。例如7月25日，我国建筑集团旗下上市公司西部建造举行2024年市值办理工作会，探究市值办理的办法和途径。此次《定见》千呼万唤始出来，清晰提出“将市值办理归入中心企业负责人运营业绩查核，强化正向鼓舞”，表态活跃，且在机制上具有强制性，将为央国企控股上市公司市值办理构成长时间准则确保和方向参照。

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▍详细途径上，央企控股上市公司或从推动高质量并购重组、进步出资者报答、破净公司办理、商场交流与内部鼓舞等方面深化履行市值办理工作：

活跃展开有利于进步出资价值的并购重组。《定见》提出要“深刻了解商场估值逻辑改变”“紧盯中心科技资源活跃展开出资并购”“经过并购重组加速布局战略性新兴工业和未来工业”。并购重组可以协助企业优化财物质量，进步运营效益，是上市公司进行市值办理的重要外延途径。2024年并购重组方针支撑力度不断加大，国务院国资委着重加速战略性重组和专业化整合，优化国有经济布局，推动“三个会集”；国务院常务会议在年内屡次注重股权出资范畴，支撑并购重组，疏通“募投管退”各环节；证监会先后发布了“科技十六条”“科创八条”及《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》。一起，财物价值低谷为企业间的并购重组供给了机会。相较于2011年，2024年万得全A指数均匀PB倍数已降至其70%分位，我国独角兽企业全体均匀估值也从2019年的48.6亿美金降至38.1亿美金。央国企在资源整合、资金体量和技能沉淀等方面更具竞赛优势，且在工业出资研制周期长、退出难的特征与本钱的短期逐利性相左，央企集团资金将更具“耐性”特点。主张后续要点央国企的并购重组机会。

安稳出资者报答预期，添加分红、回购，做好利润分配方针。《定见》指出央企控股上市公司应“树立出资者报答认识，确保各类出资者同享公司开展效果”，一方面增强现金分红安稳性、持续性和可预期性，添加现金分红频次，优化现金分红节奏，进步现金分红份额；另一方面，拟定合理可持续的利润分配方针，鼓舞就利润分配预案搜集出资者定见，进一步进步利润分配方针透明度。9月24日央行提出发行回购增持再借款，央国企控股上市公司呼应活跃。依据Wind数据，到11月5日的前100家额度请求企业中，央国企回购增持额度占比到达48%，远高于A股傍边的央国企数量占比（26%）。此次《定见》还提出“树立常态化股票回购增持机制”“自动加强出资者联系办理”“全面进步信息发表质量”等办法。主张注重央企控股上市公司中分红率较高，与商场交流较为自动活跃的标的。

长时间破净问题办理将归入国资委年度要点工作。证监会方面，11月15日《上市公司监管指引第10号——市值办理》落地，对首要指数成分股和长时间破净股分别提出了拟定市值办理准则和估值进步方案的要求。咱们计算到2024年12月17日，长时间破净股中心企控股上市公司数量占比约18.9%、市值占比约68.6%；首要指数成份股中，央企控股上市公司数量占比16.5%，市值占比42.0%，可以说，上市公司市值办理的要点突破口就在央企，国务院国资委和证监会可以有用构成监管合力。此次《定见》着重，国资委高度注重控股上市公司破净问题，将处理长时间破净问题归入年度要点工作，辅导长时间破净上市公司拟定发表估值进步方案并监督履行。一起，增进优胜劣汰，对事务协同度弱、股票流动性差、根本失掉功用效果的破净上市公司，鼓舞经过吸收兼并、财物重组等方法加以处置。

《定见》要求加大商场化变革力度，完善商场化鼓舞机制或是要点。2023年5月，经济日报的《央企国企为何被轻视？怎么了解当时行情？四问中特估》一文指出，央企国企办理功率和商场化程度仍有持续进步的空间。以股权鼓舞为例，国企运营功率近年显着改进，全体收入规划更大，但股权鼓舞事例数量及规划均低于非国企。事实上，咱们依据Wind数据计算自2023年以来A股上市公司所施行的股权鼓舞事例中，央企控股上市公司仅占3%，且鼓舞标的物以较为直接的第一类限制性股票为主，具有“渐进式鼓舞”特征的第二类限制性股票较少。《定见》提出，加大商场化变革力度，其间包含优先支撑科技创新式上市公司标准施行股权鼓舞，咱们估计以完善鼓舞机制激起员工动力，进步企业质量仍然是深化央国企变革、进步市值水平的重要手法。